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    高盛:貿易危機或助美通脹飆升 滯漲風險逼FED加息

    2019-05-15 08:53:35

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    今年一季度,美國GDP增速高於預期值和前值,反彈至3.2%,主因是需求放緩導致企業存貨大增,和貿易逆差顯著收窄。但高盛卻認為,往後看,私人消費和投資料將雙雙承壓,私人消費環比增速已連續3個季度出現下滑。此外,當前美國非金融企業的槓桿率和凈債務均已達歷史高位,盈利放緩、債務高企的背景下,企業投資也面臨資金來源緊張的障礙。

    為此,高盛認為,美國經濟增長後勁或將不足。

    高盛:貿易壁壘擴大溢價和通脹跳漲

    高盛擔心,更高的關稅會導致溢價和通脹的跳漲,有兩方面原因:首先,美國的關稅成本完全由美國企業和家庭承擔,而出口商收取的關稅卻沒有明顯降低。其次,關稅已明顯波及商品競爭下美國生產商定價。

    特朗普犯了一個錯誤,如果關稅進一步擴大,從其關係最密切的貿易夥伴那進口的剩餘產品與其他進口產品存在顯著差異,因為這些產品主要包括智能手機、電腦和紡織品等消費品,而美國消費者在這些產品上更依賴這位夥伴,占電腦、手機和玩具等消費品類目美國進口總額的80%左右。

    正如高盛在周五的一份報告中所寫,消費品在周五上調關稅的目標商品中僅佔25%左右,而到目前為止,在所有被徵收新關稅的進口商品中僅佔15%左右。但消費品占其剩餘進口總額的60%左右,這意味着如果白宮最終實施最後一批關稅,對通脹的影響會大得多。

    鑒於這一最新證據,高盛表示,它正在上調迄今為止對關稅通脹影響的估計。

    首先,關稅的成本沒有對中國出口商產生任何影響,這表明關稅對核心PCE通脹的直接影響為8個基點。PPI數據顯示,間接影響增加10個基點,總效應為18個基點。根據權重,進一步得出核心PCE通脹率提高了19個基點。

    相反,如果貿易危機在此基礎上進一步升級,通脹的影響可能會變得相當大。高盛估計,美國針對其第一貿易夥伴國大約3000億美元的剩餘進口商品徵收25%的關稅,核心PCE最高將受到5個基點影響,而汽車關稅最高將受到大約3個基點影響。這些影響要大得多,反映出受影響的消費品所佔比例要大得多。如果所有提議的關稅都在一年內實施,對核心PCE的總影響將達到9個基點左右的峰值。

    這就是為什麼通脹跳漲帶來的最大風險不是對經濟,甚至不是對市場,而是對美聯儲的通脹穩定反應功能,因為如果通脹飆升,鮑威爾自稱的「暫停」加息將很快結束。

    高盛表示贊同,市場現在預計美聯儲將在2019年底前至少降息一次,高盛指出核心通貨膨脹率明年顯著上升2%以上。雖然是暫時的通脹跳漲,但這將明顯增加鮑威爾重啟加息的可能性,而不是降息的可能性。

    貿易風險對實際收入和GDP的更大衝擊

    高盛預測,到2019年底,貿易戰對美國GDP的衝擊將達到0.1-0.2%,但這裏不言而喻的風險是明顯的:滯脹。事實上,貿易戰的進一步升級可能會對GDP造成高達0.4%的衝擊,如果貿易緊張引發股市的大規模拋售,影響可能會顯著惡化。

    另一個潛在的風險是,風險情緒偏好會引發市場拋售。高盛指出,早些時候,市場對貿易戰消息的普遍反應相當強烈,但隨後在2018年晚些時候有所減弱,直到本周才顯示出復蘇跡象,但更大規模的拋售是一種潛在風險。

    新一輪的加征關稅可能會適得其反,因避險情緒引發的股市下跌將不再那麼簡單。由於擔心未來滯脹,美聯儲或不會採取降息政策,而是逼得鮑威爾多次加息。而一旦如此,美國經濟就可能急劇失速,資產泡沫面臨破滅,而新一輪的衰退便將來襲。

    德意志銀行的吉姆·里德(Jim Reid)表示,貿易局勢已經白熱化到足以讓雙方都難以立即做出讓步,不要指望近期會迅速改善。在股市跌至足以觸發特朗普口號「美國優先」的低位之前,美國似乎能夠經受住長期貿易戰。

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    (標普500日線走勢圖)

    匯通網提醒,標普500指數在月初一度創出歷史新高之後已經顯著回落,若美聯儲因股市暴跌而被迫提前降息,那麼股市或許可能重拾漲勢,標普500仍有望衝擊3000點。但在不跌破200日均線的前提下,牛市形態不會遭受徹底破壞,這意味着美聯儲在6月會期來臨之際,或許仍不急於採取新一輪的降息措施,這或許將是滯脹危機陰雲乍現之際,不幸中的一點萬幸。

    
    
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    責任編輯:竇曉芸

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